佳佳股海游

　　QFII掉头做多 猛吃金融股
　　随着管理层维护资本市场稳定的声音引起市场强烈关注，有交易数据显示，基金自上周以来开始持续做多。尽管当前包括保险资金在内的各类机构的分歧依然严重，但ＱＦＩＩ一反本月初大肆做空的策略，自上周以来也大举加仓前期做空的金融股。
　　月初不看好
　　ＱＦＩＩ持续做空Ａ股
　　今年6月份以来，尽管有新的ＱＦＩＩ机构获批，但已入市的ＱＦＩＩ却一度掀起做空金融股的高潮。
　　据ＷＩＮＤ资讯统计，随着今年6月份，铂金投资管理有限公司和比利时联合资产管理有限公司两家新ＱＦＩＩ获批，今年新增获批的ＱＦＩＩ已达6家，自2002年以来累计已批准58家。不仅如此，不少海外投资机构除积极申请ＱＦＩＩ资格外，已获得ＱＦＩＩ资格的机构也在积极申请扩大投资额度。但指南针赢富数据显示自6月份至7月初，ＱＦＩＩ在Ａ股市场上并未大举买入，反而不断地进行抛售。
　　赢富数据显示，7月10日，被视为ＱＦＩＩ"根据地"之一的申银万国上海新昌路营业部，继7月9日抛出3303万元中国人寿(601628)之后，再次抛出该股6173万元。而当日抛出量最大的是另一家同样被视为ＱＦＩＩ云集的席位--中金公司北京建国门外大街营业部，在7月3日一天就抛出超过2．1亿元的中国人寿，占当日该股净卖出总额的接近九成。另一只在本月遭遇ＱＦＩＩ持续"做空"的是中国平安(601318)。在7月上旬的前五大卖出席位中，ＱＦＩＩ席位就占据了3席，总卖出量超过3亿元。
　　上周急掉头
　　ＱＦＩＩ借维稳逆市吸货
　　维持股市稳定已成为近期监管的重点目标之一。6月22日，证建会主席尚福林在证建会党委会议上提出了四条维护市场稳定的措施。7月14日，《人民日报》以罕见的一个整版篇幅探讨股市稳定，显示出政府维持股市稳定的决心。
　　在"沉默"许久之后，ＱＦＩＩ近期再次集体唱多中国Ａ股。其中，高盛发布最新策略报告称，中国经济的长期增长前景基本保持完好，目前Ａ股估值已相当程度上反映了周期性及盈利下行风险，并已提供了长期投资机会。
　　据赢富数据统计，在监管部门强力"维稳"的基调下，上周ＱＦＩＩ主要驻扎的三家主要营业部无一做空，并坚定做多Ａ股。这不仅与其近期连续发出做多Ａ股的研究报告相吻合，也与其7月以来持续买入股票的策略一脉相承。
　　统计显示，上周申银万国新昌路营业部净买入10．88亿元，中金公司淮海中路营业部净买入6．01亿元，瑞银证券营业部净买入2．51亿元。而这三大营业部正是市场上公认的ＱＦＩＩ操作的主要"根据地"。而从交易记录看，ＱＦＩＩ尚未进入"扫货"阶段，而是策略性地高抛低吸。其中，三大营业部总买入27．18亿元，总卖出7．78亿元，合计净买入19．4亿元。
　　值得注意的是，自7月23日有传闻监管部门再次对基金公司进行"窗口"指导的同时，基金席位持续呈现净买入。截至7月28日，基金席位显示资金累计净流入46．5亿元。而在保险资金、券商营业部席位持续做空的同时，ＱＦＩＩ席位却一路做多，期间仅上述三大营业部就合计净买入超过15．5亿元。
　　买了啥
　　加仓金融股增持中小盘
　　有意思的是，ＱＦＩＩ自上周翻多后持续加仓的恰好是前期做空的金融股。
　　据统计，ＱＦＩＩ上周以来买入最多的为中国平安，共计净买入6．3亿元。买入额第二位是浦发银行(600000)，累计净买入接近5亿元。位居其后的招商银行(600036)、交通银行(601328)也被数家ＱＦＩＩ营业部累计净买入超过3亿元。而工商银行(601398)、中信证券(600030)、中国人寿等金融股也纷纷位居ＱＦＩＩ增仓前列。此外，煤炭、有色金属等板块以及二线蓝筹出现在ＱＦＩＩ减持的榜单中。
　　而已公布的上市公司半年报显示，中小盘股仍是二季度ＱＦＩＩ聚集的"大本营"，且ＱＦＩＩ在二季度不仅并未顺势减持，反而进行了较大幅度增持。
　　据ＷＩＮＤ资讯统计，共有8家ＱＦＩＩ机构出现在12家上市公司中报前十大流通股东名单中。其中，ＱＦＩＩ仅对贵糖股份(000833)和通威股份(600438)等2只个股进行了减持，对四川美丰(000731)则进行了大幅增持。与此同时，对宝光股份(600379)、海印股份(000861)、新疆众和(600888)、华新水泥(600801)、马应龙(600993)、飞亚达Ａ(000026)等6只个股，ＱＦＩＩ二季度持股量相比一季末基本保持不变。此外，ＱＦＩＩ还首次出现在宝胜股份(600973)、苏宁环球(000718)、宁波银行(002142)、云南城投(600239)和金岭矿业(000655)等5家公司的十大流通股名单中。
　　而华泰证券一位分析人士表示，就资金面而言，ＱＦＩＩ作为外资机构在二季度一直积极加仓，截至本周一机构资金也处于净流入状态。但从日成交量来看，目前沪市日成交量仍未有效放大股指短期内进一步上行仍将面临压力。(深圳商报　黄炎)

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　　基金开始谨慎加仓
　　上周，随着金融地产反弹，基金整体减仓放缓，二季度被配置在第一位的煤炭遭遇"滑铁卢"，成为基金出货对象；而银行股在一周多的时间内被基金加仓高达64亿元。
　　但是，或许是基于宏观经济基本面的看淡，主动加仓基金数量整体相对有限，大部分基金"作壁上观"。整体来看，加仓行为暂时只是部分基金的尝试性行为。
　　上周基金小幅加仓
　　7月以来，大盘震荡整理态势明显，期间出现两波短线行情。在此期间，基金净值大幅回升，尤其是指数型基金和重仓派基金，净值回升较为明显。
　　是不是随着奥运会的临近，基金开始放手做多了？
　　根据德胜基金研究中心仓位测算，截至7月25日，股票型基金的平均仓位为69.60%，相比前一周回升了0.36%。另外，偏股型基金和配置型基金仓位也分别回升了0.57%和1.52%。
　　另一家长期跟踪基金仓位的机构国都证券，在7月25日测算的基金仓位为：248支开放式基金平均仓位为69.96%，相对上周仓位变动1.79%，主动调仓幅度为1.17%，三类基金均呈小幅净增仓状态。
　　其中，一直保持高仓位的基金增仓幅度较大，德胜天心和稳健分别增仓23.94%和10.03%；大成精选和大成稳健增仓15.89%和13.17%，工银红利仓位上升14.87%；天治增长、海富通收益、荷银市值分别增仓22.38%、10.48%和14.46%。
　　德胜基金研究中心指出，上周，仓位增加2%以上的基金达到75只，有20只基金仓位上升5%以上。同时，基金减仓明显放缓，扣除被动增仓因素后，基金实际增减仓力量基本相当。
　　减仓煤炭 加仓金融
　　有意思的是，基金近期在行业和个股上转换速度加快；煤炭股和金融股上的操作截然不同，前者成为基金的出货对象，而后者被基金吸纳加仓。
　　就在上周，国际原油价格持续大幅下跌，以及"限价令"传闻，二季度被基金增持的新宠--煤炭股大幅下跌，A股出现两种极端现象，即以煤炭为主的采掘业、有色金属大跌，以银行为主的金融地产大涨。
　　Topview数据显示，截至上周末，基金7月净卖出煤炭石油板块资金达46.63亿元，净卖出银行股15亿元左右。
　　但是，值得注意的是，最近一周内，基金开始大举吃进金融股。Topview数据显示，上周，基金流出煤炭石油板块资金有11.19亿元，机构持仓比例也开始出现小幅滑落迹象；与此对应，净流入银行保险股的资金高达63.97亿元之巨，位列基金净流入资金板块的第二，机构持仓比例显著上升0.93%，工行、平安、浦发、招行和人寿等均被大幅加仓。
　　"增持归增持，减持归减持，这些数据归根到底都是滞后的，虽然金融服务业股票在二季度被基金减持得很严重，但并不代表基金不看好这些股的未来。同样，基金在二季度对采掘业股票的增持，也并不代表基金看好其三季度的表现。而事实也证明了这一点，金融服务业在近期开始有所发力，而7月份无疑是煤炭股的 '滑铁卢'，近几周遭受抛压非常严重，股价连续下跌。"东方证券分析师胡卓文称。
　　做多为时尚早
　　记者注意到，基金二季度减持的重仓股大多来自于周期性行业，减仓幅度依次为地产股、钢铁股、有色金属股，增持重仓股中幅度最大的为煤炭股和医药股。
　　尽管基金一致认为地产股和金融股受紧缩政策影响，但基金对待地产股和金融股的态度相去甚远，二季度减持幅度分别为3.1%和0.21%。与市场标准配置的历史水平比较，目前地产股仍处于超配状态，金融保险行业的配置比例已处于历史较低水平。
　　综合重仓派基金的2008年二季报，光大宝德信基金重仓银行保险股；中邮基金重仓钢铁股；东方基金重仓钢铁股和S股；广大、富国和海富通等基金也保持着较高的仓位，但上述公司的基金经理已经开始意识到仓位和行业配置缺憾。
　　"我们发现，基金一改在一季度报中所表现出来的谨慎态度，开始集中火力于重点行业和重点股票。从某种程度上来看，基金对于市场的态度已经转暖，这对于指数的上涨无疑有积极的推动作用。"东方证券金融衍生品研究员胡卓文在二季度基金资产组合分析报告中指出。
　　银河证券表示，因宏观基本面的看淡，基金现在入场的意愿比较薄弱，在这样的时期，部分基金可能有尝试性建仓的欲望，但是大举进入的迹象尚未显露。(每日经济新闻　巩万龙)

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　　部分私募基金谨慎加入"抄底大军"
　　昨日，A股继续震荡走势，收于2900关口上方。奥运会之前政策面的暖风频吹，使得不少投资者对8月行情充满遐想。与此同时，市场再次掀起QFII"抄底"的消息，引发部分投资者欲步其后尘。记者了解到，一些私募基金也改变了此前悲观的预期，积极布局未来行情。
　　"我的仓位已经达到15%了，奥运会之前我会慢慢把仓位提高。"深圳一位私募基金经理告诉记者，他的信托私募产品在6月份成立，共计募集资金约6000万元，就在记者半个月前采访这位私募人士时，他明确表示还未进入建仓阶段，对当时的市场持观望态度。短短一两周的时间，促使这位私募基金经理"下水"的原因主要有三个：首先，政策面相对温和。临近奥运，政策面出台利空的可能性非常小，管理层希望股市稳定的愿望非常强烈，舆论救市的手段一用再用便是明证。最高决策层也明确提出保持股市和房地产市场的稳定发展，这对于前段时间如"惊弓之鸟"的地产和金融股无疑具有稳定作用。其次，奥运会是举国大事，经验证明股市会以红盘来迎接奥运会。第三，大部分股票的估值确实很合理了。
　　"我还是看好金融和地产，如果金融地产股起不来，大盘也没戏。只要金融地产反弹，市场才能有效激发人气。而一旦反弹，跌幅最深的金融地产股将成为反弹的急先锋。"这位曾在公募基金公司任投资总监的私募基金经理表示，从昨天的盘面来看，金融地产股高开后震荡走低，基金出货的迹象十分明显。"前段时间出货还好理解，这段时间基金卖票我就感到难以理解了。不过也许是接盘太少了，一点点卖盘就把指数打下去了。"上述人士表示："如果政策面还出点实质性利好，管理层表个态，也许市场就涨起来了。"不过对于中长期走势，这位人士还是持相对谨慎的态度，毕竟上市公司的盈利增长和通货膨胀未来如何演变现在还说不清楚。
　　深圳另一位此前极度悲观的私募基金经理，昨天接受记者电话采访时正在外地旅游。"现在没必要看盘了，我认为奥运会前后股指至少能上3300点。上周我就开始进货了，但仓位不高，20%左右。"这位人士透露，他最看好A股相对于H股有较大折价空间的股票，此外，部分农业类和医药类股票也有投资价值。"在很多因素未明朗前，我对中长期仍然保持相当谨慎的态度，但目前的点位应该是底部区域了。"对于昨天金融地产股的震荡走低，这位私募基金经理表示："我宁愿相信基金是在调仓，而不仅仅是在出货。"(证券时报　付建利)

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　　置维稳大势于不顾 大盘演绎"最后的疯狂"
　　在国家发改委把促进资本市场稳定发展列入今年改革重点，以及国际油价跳水和美股暴涨等外力的带动下，周三沪深两市高开低走。而权证的崛起，导致场内资金分流，加剧大盘走弱，最终上证指数收2836.67点，跌0.48%，深成指收9715.19点，跌0.78%。
　　此外，虽然机构资金自7月21日以来出现连续6个交易日持续净流入，但并未能提振股市，两市昨日共成交769.83亿元，较前一交易日同比萎缩15%。沪市成交额更是刷新自7月3日来的地量，跌至499.19亿元。
　　2950点成"天堑"
　　地产、煤炭两大权重板块的调整对A股市场形成较大的压力，沪深股指在午后跌势加剧。盘中ST股凌乱上涨，航空股受益于油价下跌走强，中坚力量"石油双雄"尾盘快速回调。
　　从行业指数表现来看，除木材、建筑、金融、传播、批零等少数行业上涨外，其余行业全线下跌，采掘、地产、商业、农林、医药等行业跌幅居前。
　　"近期市场走势较为反复，在政策面极力维护稳定的背景下，指数却迟迟未能实现向上突破，似乎2950点都成了短期难以逾越的天堑，市场之弱可见一斑。"东海证券分析师王凡表示，在原有的估值体系崩溃之后，指数呈现出极大的不稳定性。
　　"但昨日A股终于走出了自己的独立性，没再度跟随美股亦步亦趋。"王凡指出，这种跟跌不跟涨的走势，正是弱市之下信心层面不稳的体现。
　　"显而易见，维稳是大前提，但成交量的持续萎缩表明没有持续买盘支持上涨，市场因此走势沉闷也就不足为奇。"上海证券分析师蔡钧毅指出，在没有催化剂助推下，短期在大箱体中震荡的局面难以改变。
　　权证接力暴涨
　　虽然上证指数收跌0.48%，权证正股也大多表现平淡，但权证市场在经历了近期价值回落过程之后，昨日再现一轮暴涨行情。前期一直处于绵绵跌势的宝钢CWB1在昨日盘中创出上市以来新低1.299元后，被介入资金迅速拔高。在仅仅15分钟内，就由跌0.91%上扬至涨6.92%，换手率急速放大至46.05%，接近前一交易日全日水平。该权证收盘涨19.32%，成交量也较前一交易日放大了7倍左右，仅次于其上市后打开涨停的第一个交易日的水平。
　　"A股权证市场的特征就是以投资为主，这种短期投机性也会随着A股弱势而持续，风险偏好较高的投资者可参与一些估值相对较低的权证的交易性机会。"渤海证券研究员何翔虽看好权证后市，但他仍然建议投资者回避追高的风险。
　　小基金接手大基金筹码
　　大智慧Topview显示，在没有领头羊的情况下，7月28日基金资金仍净流入了18.26亿元。在奥运临近的阵阵维稳声中，尽管7月21日以来机构资金连续6个交易日净流入，与"5·12"震灾后的维稳行情（5月13日至20日间的6个交易日）资金流向如出一辙。但市场依然缩量不振，主力资金分歧显然未达成一致向上的预期。
　　以7月11日至28日间12个交易日为统计期，观察TOP席位综合分析，基金1637、基金1693、基金1686占据净买入队列三甲，资金分别净流入10.8亿元、9.5亿元、6.2亿元，成为维稳氛围下最坚定的多头。大智慧数据分析人员告诉早报记者，根据最新数据推测，以上三家会员号应是交银施罗德、景顺长城、国泰基金的最新交易席位。
　　不过，净卖出队列席位的情况是，疑似广发、博时、南方、华夏基金四龙头交易席位的基金1684、基金1702、基金1615、基金1646四家基金会员期间合计成交193.1亿元，合计净卖出34.0亿元。在管理层反复强调维稳的背景下，资金规模相对较小的基金公司，接盘实力大基金的卖盘，这一现象令人匪夷所思。
　　回顾5月中旬以来的大智慧Topview数据，期间被市场猜测为华夏、南方两大基金龙头大手笔建仓：华夏基金建仓金融股超过50亿元，南方基金则在中国石化（600028）、中国石油（601857）、中国神华（601088）、中煤能源（601898）等煤炭石油股上举资介入，以此推测，如此多的场内筹码正借助维稳反弹行情步步减仓。而部分中小型基金公司前期仓位较低，资金充裕，调仓换股的压力明显较小，因此其或视奥运维稳行情实施建仓。
　　上述研究人员进一步指出，由于实力基金处于抛空换股阶段，中小型基金仅能选择短线波段操作，这也就必然会造成接盘萎靡，无法形成主流热点，成交量大幅减少。
　　同时在上述统计期内，保险资金53.8亿元资金的净卖出对疲软的大盘来说，更是雪上加霜。（东方早报 葛佳）

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　　大跌之后必有大涨 中级反弹正在酝酿中
　　四大行业受惠"一保一控"新政
　　上周中共中央政治局召开会议，指出下半年要把"保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务"，把控制通胀放在突出位置，保持宏观政策的连续性和稳定性。这意味着为应对新形势，我国宏观调控政策开始出现微调。中央对宏观经济政策的调整将对股市运行起到长期而深刻的影响，此举将改"防过热"为"保增长"，将改变投资者对于部分行业上市公司未来盈利的预期，进而对股价运行产生影响。
　　大体而言，四大行业将受惠于"一保一控"的宏调新增。其一，地产股有望首先受惠。在"一保"政策微调下，地产发展商资金压力有望缓解。地产业眼前的困境已经引起中央关注，进一步紧缩楼上的政策未来一段时间将不会出台，相反一些支持行业发展的政策有望逐步成行。
　　其二，银行股有望受惠于央行放松银根。目前市场最为担忧的是下半年楼市继续低迷，将严重影响银行资产质量以及信贷规模。而在宏调新政下，市场的这一悲观预期有望得到修正。在这个过程中，房贷规模占比最高的建设银行(601939)，中小企业贷款规模占比最高的招商银行等受到的正面影响可能会更大一些。
　　其三，保险股、券商股投资收益预期提升。宏观调控变阵将导致经济增长更加受到关注，这将有利于提升企业盈利，有利于A股市场整体企稳。由此，保险公司、证券公司的投资收益有望超过市场原有的悲观预期。
　　此外，出口业也有望受惠于退税力度加大，这对于出口型上市公司的盈利会有正面影响。
　　市场低估状态有望修正
　　从长期市场价值的角度看，A股目前处在低估的水平上。A股的动态市盈率必然是会跟中国经济的增长速度相匹配，我们认为，未来三到五年A股合理的动态市盈率都应该在20倍左右。我们看到美国过去一百年的平均市盈率是15倍左右，这和它过去一百年GDP增长在5个百分点左右的关系是非常密切的。中国未来三到五年GDP增长的速度应该是在8％到9％的水平。在这样的水平下，中国股市二十倍左右的市盈率应该是相当合理的。
　　其次，目前A股在2800点这样的位置上，动态市盈率在16倍左右，回到20倍它需要上涨25％。如果市场未来再乐观一些的话，比如说对通胀的忧虑解除了，上市公司的增长得到保持，那就可以给更高的估值，比如25倍、30倍，这就意味着股市存在翻倍的机会。
　　油价见顶是中级反弹重要推动力
　　笔者一直认为，发改委6月中旬启动的能源价格机制调整，是推动国际油价见顶、A股市场见底的最大推动因素之一。事实上，6月21日之后的市场基本就没有出现真正意义上的回落。为什么能源价格机制调整会和股市见底有这样密切的关系呢？这是由几个逻辑关系组成的。
　　第一个逻辑关系就是能源价格机制调整会抑制中国的能源需求。6月21日我们是把汽油、柴油的全国平均零售价往上调了1千元。调1千元的情况下中国的能源价格和世界平均价格还差50%甚至更高，所以这次调整是第一次调整，市场普遍预测后面还有一系列调整。在这个过程里，它会抑制中国的石油需求的增长速度，由此产生的市场边际效应会很大。发改委宣布价格机制调整后，国际油价当天就大跌4美元，之后就开始做头，现在看国际油价从147元跌到122元，已经跌了25元，接近20%。笔者预计，国际油价此次调整幅度将达30％到50％，调整时间可能维持一年到三年。这对于中国调整本国能源政策、应对通胀提供了非常好的一个机会。
　　其次，国际油价下跌，将带动农产品和其他初级产品价格的回落。这两周我们也看到了，国际农产品只是下跌了13％左右，所以中国的通胀未来半年甚至一年不会成为大的问题，反而会看到通胀的迅速回落。通胀回落也就意味着股市最大的一块心病去掉了，自然而然我们会看到股市攀升的过程。这就是能源价格机制调整和股市见底的逻辑关系。(上海证券报　徐辉)