[机构看盘]化工行业：产品价格逐步止跌 关注拉动内需受益品种
1 板块动态1.1云天化重组事件点评：
本周云天化公告重组方案并复牌，由于补跌因素，公司股票连续5个交易日跌停，而公司认购权证则在下跌57.05%之后止跌企稳。以本周五云化CWB1收盘价17.131元计算，对应云天化股票价格为34.96元。在此，我们将对云天化重组事宜进行分析，以期解答部分投资者的疑问。
一、合并价值分析
本次重组，云天化将以换股方式吸收合并包括云南盐化、ST马龙及云天化国际等11家公司，同时向云天化集团增发股份收购其持有的磷化集团、联合商务等7块资产。重组完成后，云天化将成为涵盖化肥、磷化工、盐化工、有机化工、玻纤及商贸科研于一体的真正综合性化工企业。合并后公司净资产将达120亿元以上，拥有年产125万吨合成氨、76万吨尿素、500万吨磷复肥、1000万吨磷矿石、40万吨玻纤、26万吨氯碱、100万吨原盐、18万吨黄磷、5万吨聚甲醛的生产能力，年销售收入在300亿元以上。
受国际经济环境及出口政策影响，我们判断2008年上述资产的主要盈利点仍将主要集中在云天化股份本身，此前一直被市场看好的集团磷业务（包括磷化工及磷肥）则有可能受累于外部因素难有较好表现，但从长远角度考虑，磷业务的置入是提升云天化整体竞争实力的关键因素，也是未来公司实现跨越式增长的强劲动力。
考虑诸多不利因素影响，我们预计即使顺利实现重组，未来三年（08、09、10）合并后公司的利润复合增长率应不会超过20%，而合并后公司的08年收益极有可能是对云天化股份本身有所摊薄。因此出于稳健考虑，并综合考虑公司的成长潜力，我们对合并后公司的估值以云天化股份08年每股收益1.51元计算，给予20倍动态市盈率，对应合理估值30.20元，我们认为这是公司顺利实现重组的合理价位。
二、重组前景分析
在此重组方案推出的同时，云天化集团为云南盐化及ST马龙的流通股东提供了现金选择权的安排，同时为两公司及云天化股份的流通股东提供了申请股份回购的权利。我们认为这是云天化集团在全盘考虑了各方利益后所做出的一个理性安排。在资本市场、经济环境以及公司本身均发生了重大变化的情况下，云天化集团将部分决定权交给了流通股东。在类似“囚徒困境”的情况下，我们认为市场将促进“均衡”局面的产生—股价的合理回归将使大多数投资者的选择趋于理性。实际上，无论市场如何变化，对参与各方最有利的局面依旧是“重组成功”，尤其是“尽快成功”。
未来一周将是决定重组成功与否的关键一周，而机构投资者将成为关键中的关键。在此我们判断，下周云天化的股价极有可能在25元-35元之间波动，其余的云南盐化及ST马龙两公司股价将追随其走势，如果流通筹码能够在一周的波动中从中小投资者向以机构投资者为主的大投资者集合，则重组成功的可能性将大大增强。之所以做此判断，原因有三：（1）我们认为机构投资者更趋向于获得稳定而可靠的收益— 一旦重组成功，即有望实现；（2）以机构投资者为主体的股东大会有利于决策的沟通与表决；（3）中小投资者应该能够认识到，在相对较高的价位让出筹码或许是在当前不利局面下的最佳选择，一味的坚持不会“一荣俱荣”，只会“一损俱损”。
三、总结
综上所述，我们对公司重组预期保有一定的乐观态度，成行与否将主要取决于市场的选择。诚然，除了流通股东因素，云天化集团的作为也对重组能否成行至关重要，投资者可保持密切关注，并敬请留意我们后续的报告。
2 行业要闻
化肥出口关税下调，意义大于实质。近日，国务院下文调整了部分商品的出口关税税率，其中尿素、磷肥等产品的旺季出口关税为35%，特别关税为75%，而淡季时，当出口价格不高于基准价格时，关税税率为10%，超过基准价格时则按（1.1-基准价格/出口价格）*100%收取。此举可视为政府对化肥出口管制政策的一次松动，而更重要的意义在于基准价格的提出有助于提振国内化肥价格。
石化协会统计称行业亏损面达14.9%。中国石油和化学工业协会公布，国际金融市场急剧动荡，世界经济增长明显放缓，目前，中国石油化工全行业亏损企业达4360家，亏损面14.9%，同比扩大0.4%；亏损企业亏损额1605.95亿元(人民币，下同)，同比增亏1378.3亿元，增加605.6%。
数据表示，今年前三季度，全行业总产值50万亿元，增长32%。但自8月份以来，产值增速明显减缓。进入9月，五成以上产品产量同比下降，这种情况历史罕见。同时，因市场需求减缓，企业产品库存上升，价格暴跌。
国内多套甲醇装置停产检修。本周泸天化宣布，因政府限制冬季使用天然气作为化工原料，计划在12月份关闭旗下44.5万吨/年的甲醇装置。而在此后不久，内蒙远兴能源公司也公告称，由于市场需求疲软及操作不稳定，将分别关闭旗下40万吨/年和15万吨/年的甲醇装置。在甲醇行业整体不景气背景下，甲醇厂家纷纷采取了停产检修的方法来规避勉力生产的风险。
中海化学80万吨甲醇项目动工。近日，中海化学投资10亿元的80万吨甲醇项目在东方化工城破土动工，该项目是开发乐东气田的下游配套项目，预计将于2010年10月投产。
油价急挫全球逾五分之四炼油项目下马。据英国《金融时报》报道，全球逾五分之四炼油厂建设项目面临下马。世界燃料需求的崩溃，意味着除了具有强劲政府支撑的项目外，其它项目都难以为继。能源业咨询公司Wood Mackenzie在一份报告中总结称，2005年以来宣布、并将在未来2至7年内完工的160个炼油厂建设项目中，如今只有30个将继续推进。
3 子行业分析
3.1能源：原油/天然气/煤炭
原油：需求的持续疲软，导致本周NYMEX12月份原油期货价格在周二跌破60美元关口，之后四天一直维持在60美元之下运行，周末收盘于57.04美元，一周下跌7.66%。欧佩克一揽子原油价格截至周四收盘于47.73美元/桶，创下了2005年以来的最低价格。
周四EIA公布数据，上周美国原油库存增加2.2万桶，连续第七周增加，但增幅已继续放缓。上周原油产量增加10.9万桶，原油日进口量下降46.9万桶，日需求下降71.9万桶。美国炼厂产能利用率下降0.69%至84.59%，汽油日产量和需求量均出现小幅下降，汽油库存增加198.2万桶，包括取暖油及柴油在内的馏分油库存继续增加。
评述：继委内瑞拉和阿尔及利亚之后，伊朗也在周五号召欧佩克减产。但从目前来看，沙特、阿联酋和科威特可能更希望低油价能够刺激世界经济的复苏。国外大部分分析师认为欧佩克应至少日减产100万桶才可能对供给面产生实质影响，也有部分人士认为减产日期可能延迟到明年，而且欧佩克全部成员国一致行动的可能性也有待商榷。我们认为受益于中国国内经济刺激政策的影响，下周国际油价有望出现小幅反弹，OPEC一揽子原油价格将围绕50美元/桶的价位盘整。
国内方面，有关我国利用低油价增加原油储备的呼声又有增强，而降低成品油价的预期也在进一步加强，因为从拉动内需的角度考虑，成品油降价也存在一定的积极意义。根据我们此前预计，本周有望成行。
对相关上市公司影响：中国石油（负面）、中国石化（负面）。
天然气：本周美国天然气库存增加12bcf至3405bcf，已经连续30周增加， 截至上周四NYMEX收报6.318美元/mmtbu，较上周价格有所下跌。
评述：随着取暖季的到来，美国天然气库存增长幅度也已有所放缓，目前价格走势与国际原油价格保持一致。而国内方面，本周上海民用天然气价格上调0.4元/立方米，其他地区也已经在陆续启动调价行动，据闻西安地区天然气供应有所紧张。目前工业用天然气价格政策尚未出台，依据以往经验，价格小幅上调应在所难免，但出于保护企业经营考虑，调价日期可能有所延迟，而尿素企业用气价格我们初步判断在今年将有所上调。
对相关上市公司影响：广汇股份（中性）。
煤炭：本周煤炭市场需求疲软，市场价格继续下行，秦皇岛港口煤炭库存创历史新高，本周秦皇岛港5500大卡/千克以上山西优混煤市场价格回落了20元/吨外，其余各品质动力煤市场价格下跌20-30元/吨。电力需求疲软已经令电厂煤炭库存充裕，坑口电煤价格也有所下调。业内已经提出“以销定产”的号召。
3.2基础原料：醇醚/醋酸/三酸/硫磺/三苯/烃类
醇醚：本周泸天化、远兴能源等企业纷纷对部分甲醇装置停产检修。受此利好刺激，本周甲醇价格有所上扬，但由于下游需求继续疲软，价格缺乏持续上涨动力。国际方面，德国经济衰退导致整个欧洲化工市场低迷，本周西北欧甲醇价格下跌68欧元/吨，至周末已经下跌至161欧元/吨，市场普遍认为目前商谈明年一季度价格为时尚早。
受天然气提价预期影响，本周国内液化气价格小幅上涨，华南地区上涨幅度较大，并由此带动二甲醚价格维持平稳，目前装置开工较好，大多数具备甲醇自给能力的企业基本都保持了维持二甲醚开工的甲醇产能。
评述：在下游化工需求偏弱的情况下，目前甲醇市场主要靠醇醚燃料需求支撑。从近期甲醇企业停产检修情况看，年底前市场供应基本都将维持在低水平上，这样有利于甲醇价格的相对平稳，但甲醇企业盈利将在今年年底前后彻底步入低谷。
对相关上市公司影响：远兴能源（负面）、威远生化（中性）、天茂集团（中性）。
醋酸：本周醋酸市场基本维持了上周走势，市场库存压力有所减缓，下游需求仍未有起色，华东地区醋酸价格维持字啊3000-3100元/吨，华北地区大约在3100-3200元/吨，华南在3200-3400元/吨。陕西榆林和河南顺达新的醋酸装置与本周投产，有望于下周进入市场，可能会对市场有所冲击。台塑BP和马来西亚BPPA陆续关停或缩减了部分醋酸产能，但国内企业尚未闻有行动。
国内外醋酸乙烯需求依旧疲软，但台湾Dairen和塞拉尼斯关停醋酸乙烯装置的举动已经对市场有所触动，价格有所维持。
评述： 下游需求的疲软使醋酸价格短期内难于走强。
对相关上市公司影响：华鲁恒升（中性）、云维股份（中性）
三酸：本周国内外硫磺价格均基本平稳。加拿大与中东合同供应商确定4季度大客户船运价格为40-45美元/吨，此举对硫磺市场有所带动，目前国内硫磺进口量有所增长，部分中东到港货物价格在55-60美元/吨之间。一些厂家及贸易商也在陆续购进部分硫磺以降低存货成本。
本周硝酸价格有所企稳，但下游需求减弱导致企业开工率仍然较低。联合化工开工率已降至50%-60%，产量在200吨/天，销售情况一般。国际硝酸铵价格有小幅上涨，国内主流成交价格在2500-3000元/吨之间。
受运输距离限制，盐酸实际成交价格较贸易价格运行相对平稳，但下游需求减弱对成交量的影响也正在逐步体现。
评述：目前三酸价格已经趋于平稳，只是受下游需求影响，销量难有增长。我们判断随着大型基建项目的陆续启动，硝酸铵的需求可能出现较大增长，该板块值得长期关注。
对相关上市公司影响：联合化工（中性）
三苯：本周国内甲苯价格有所反弹，由于供应量有所下降，中石化和中石油上调了产品价格，市场成交情况较好。但受国际原油价格下跌影响，韩国FOB价格在周末有所下降，由380美元下跌至365美元/吨。
评述：除继续受PTA需求下降影响，对二甲苯价格下跌之外，纯苯、甲苯及邻二甲苯价格目前均已出现企稳态势，这也未下游产品的价格形成了较强支撑。
烯烃：受上游减产影响，本周国内丙烯价格出现了1000元/吨以上的涨幅，但周末又趋于下降，市场成交活跃，但市场预期并未发生明显改变。
评述：目前国内外烯烃存在较大价差，在原油价格上涨乏力背景下，丙烯价格的短暂反弹并不具持续性。但目前烯烃库存量已明显降低，我们预计在下周调整之后，烯烃价格有望回升。
对相关上市公司影响：沈阳化工（中性）、辽通化工（中性）
3.3聚氨酯：MDI/苯胺/TDI/BDO/PO/DMF
MDI：下游低迷的市场需求继续拖累着MDI价格的走势。东北地区纯MDI主流成交价格在17800-18300元/吨之间；广东地区聚合MDI主流成交价在13600元/吨。目前市场正处于北方保温市场收尾阶段，需求下滑，但为迎接明年消费旺季的到来，部分厂商备货需求有望有所释放。
由于上游纯苯开工率下降，本周苯胺价格有所上扬，但企业开工率仍然较低。
TDI：本周TDI价格有所起伏，但周末趋于平稳。国内企业报价在21000-22000元/吨，国外企业报价在23000元/吨，除少数装置停产外，其余装置基本处于满负荷运转状态。
BDO:山西三维装置运转正常，日产出在100吨左右，出厂价维持14000元/吨。
PO和聚醚：受国际丙烯价格上涨及开工率偏低影响，本周环氧丙烷价格大幅上涨，一周涨幅在1500-2000元/吨，几乎所有企业报价均在8000元/吨以上，甚至部分厂家报到了9000元/吨。受此影响，国内聚醚价格也出现了1000元/吨左右的涨幅，库存压力得到了较好消化。由于对丙烯价格后市悲观及下游需求未见起色，目前生产企业增产积极性仍旧不高，行业整体开工率在5成左右。
评述：目前聚氨酯产品正处于需求淡季，加之受宏观经济的影响，鞋类、家具等出口明显萎缩。目前影响行业最关键的因素就是明年需求旺季到来的时候，下游企业启动资金的充裕情况。
对相关上市公司影响：烟台万华（负面）、红宝丽（负面）、沧州大化（负面）、蓝星清洗（负面）、山西三维（负面）。
3.4氯碱：纯碱/烧碱/PVC/电石/原盐/液氯
纯碱/原盐：本周原盐价格较上周有小幅松动，山东价格为120元/吨，江西地区出厂报价350元/吨。纯碱价格继续下跌，湖北双环重质纯碱出厂价1750元/吨，较上周下跌了150元/吨。
烧碱/电石/PVC/液氯：本周国内PVC价格有所反弹，但国外价格继续小幅下跌，国外PVC企业开工率在50%-70%之间，电石价格保持平稳。受氯碱开工率下降影响，烧碱货源有所紧张，部分企业开工率尚高，但销售压力较大。
评述：乙烯价格的止跌回稳，将对PVC价格形成有效支撑，国内基础设施投资的加大有望拉动PVC需求。
对相关上市公司影响：双环科技（负面）、三友化工（负面）、山东海化（负面）、中泰化学（中性）、新疆天业（中性）、英力特（中性）。
3.5农化：钾肥/氮肥/磷肥/农药
钾肥：本周国内目前钾肥市场维持平淡，盐湖及罗钾仍不对外报价。国内硫酸钾企业开工率较低，市场报价在5300-5500元/吨，实际成交价在4600元/吨。目前60%白钾成交价在4700-4900元/吨，红钾报价在4600-4700元/吨，较上周继续下降。 国际市场方面，四家主要的钾肥企业减产合计达220万吨，日本与加钾公司签订09年上半年销售合同，每吨上涨200-220美元至900美元/吨。
氮肥：本周尿素价格继续走低，在山东、河北及山西等地区甚至出现了1550-1580元/吨的低价。国际市场方面，阿拉伯湾大颗粒尿素FOB价格为245美元，与上周低端价持平。
磷肥：本周一铵装置开工率约为70%，主流成交价在1700元/吨左右，国际一铵价格也出现大幅下降，波罗的海FOB价格在600-620元/吨之间。二铵国内市场市场报价在4000元/吨，美国海湾FOB价在500-580美元/吨。波罗的海FOB价格降至460-500元/吨。
农药：本周草甘膦价格稳定在26000元/吨。
评述：在此之前，云天化国际刚刚宣布磷肥装置实际已停产60%。正如我们之前预期，出口关税政策的调整如期而至，虽然基准价格制定的相对较高，但毕竟为国内化肥企业带来了一丝曙光，以目前国际化肥价格来看，国内化肥企业在淡季有望通过出口获取一部分收益。此外，我们认为本次关税政策调整，同时也暗含着对国内化肥价格的提振意义。
对相关上市公司影响：盐湖钾肥（中性）、ST盐湖（中性）、冠农股份（中性）、湖北宜化（正面）、华鲁恒升（正面）、辽通化工（正面）、云天化（正面）、六国化工（正面）、新安股份（中性）、诺普信（中性）。
3.6有机硅：金属硅/DMC
本周金属硅价格继续小幅回调，交易有所活跃，但这与国家提高金属硅出口税率有关。另据报道，云南地区几近8成硅企停产，这也未将来金属硅价格的走强买下了伏笔。本周有机硅单体价格继续下跌，但在金属硅价格上涨预期支撑下，未来有望止跌回稳。
评述：正如我们上周的判断，金属硅需求的下降导致众多硅企成本倒挂，对于“两头在外”的企业来说停产甚至倒闭亦无可避免。无论对多晶硅还是有机硅企业，实现硅产业链的前向或后向优势是企业生存并实现盈利的长期保证。正如中国化工集团总经理任建新此前所言，在承认目前金融危机影响的同时，我们应该看到新材料产业的巨大发展前景。
对相关上市公司影响：新安股份（中性）、蓝星新材（负面）、宏达新材（负面）。
3.7磷化工：磷矿石/黄磷/磷酸盐
本周磷矿石价格运行相对平稳，开磷集团出厂报价甚至有小幅上调。但黄磷、磷酸及磷酸盐产品价格有所下跌。
评述： 下游需求疲软对磷化工产业短期影响仍难消除。磷肥出口政策的调整有望对磷矿石价格产生向上推动，从而带动磷化工产品的上行，但对缺乏资源优势的企业短期前景仍不容乐观。
对相关上市公司影响：兴发集团（中性）、澄星股份（中性）。
3.8涂料油漆：钛[敏感词语]/丙烯酸及酯/三聚氰胺
本周丙烯酸及酯价格继续小幅下跌，尤其是主要的丙烯酸丁酯价格下跌幅度更为明显，但生产企业开工率尚可。钛[敏感词语]和三聚氰胺价格有所下降，季戊四醇保持平稳。
评述：部分产品价格的下跌源于原料价格的下跌，内需拉动政策的实施有望对涂料油漆行业产生一定积极影响。
对相关上市公司影响：沈阳化工（中性）、川化股份（负面）、中核钛白（负面）、安纳达（负面）。
3.9塑料橡胶：HDPE/LDPE/PP/ABS/PS/天胶/顺丁/丁苯
本周塑料产品价格所有企稳，未来走势仍将主依赖于原油价格。橡胶市场方面，因泰国暴雨导致无法割胶，天胶市场稳中有升，但顺丁和丁苯橡胶价格依然下跌。
对相关上市公司影响：金发科技（中性）、大东南（中性）。
3.10聚酯：DEG/MEG/PTA /PET/锦纶
由于与石油价格的高度相关，在经过前一周的上涨之后，本周聚酯产品大多数重回下降通道，市场成交下降明显，一些厂家的产销率仅2-4成之间。二乙二醇价格维持了上涨，而乙二醇价格出现回落。随着近期几家大的PTA装置陆续复工，以及原油价格下跌，PTA价格继续走低，成交量也逐步萎缩，国内成交价降至4400元/吨。
评述：近日壳牌公司乙二醇业务总经理表示对中国乙二醇的前景仍持有乐观态度，我们也应看到原油价格的下跌对降低聚酯企业生产成本的积极作用，目前我们需要密切关注国内内需启动对行业的有利影响。
对相关上市公司影响：丹化科技（中性）、华联控股（负面）、神马实业（中性）。
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