[机构看盘]铁路设备：铁路投资加快 但短期影响有限
1. 铁道部近期披露的数据及相关计划受国家加大基础设施力度以刺激经济的政策影响，近期铁道部各相关部门也就此发表言论，基本思路是会加快铁路建设进程。具体计划及目前进展如下：
目前，国务院批复的铁路投资额已经达到2 万亿元，其中在建项目的投资规模超过了1.2 万亿（铁道部还安排开展了前期工作或规划研究项目65 个，投资约1万亿元，争取2010 年开工建设）；
?? 今年铁路基本建设投资计划超过3000 亿元，针对目前拉动内需新形势，还将争取超额完成投资500 亿元；
?? 计划2009 年完成基本建设投资6000 亿元；今后三年我国铁路计划投资规模将超过3.5 万亿元；
?? 2009 年安排机车车辆购置投资1000 亿元；未来4 年计划安排机车车辆购置投资5000 亿元；
?? 自2008 年6 月以来，铁路建设以“每个月至少开工两个项目”的速度大力推进
2. 在此基础上，我们相应对行业预测做出调整
2.1. 铁路固定资产投资增速加快，2009 年将是增速高点
受项目预算较低等原因，铁路固定资产投资金额的大幅增加在意料之中，但从2 万亿的投资总额来看，新增项目带来的增长仅在10%-15%左右。目前来看，铁路项目开工数目有加快趋势，即使今年的固定资产投资最终未能超额完成，但这一基调已经基本确立，因此我们上调未来两年铁路固定资产投资总额的平均增速预测，从20%调高至50%左右。
并且，我们认为这一增速的调整将集中体现在2009 年。从目前规划来看，我们预计明年铁路固定资产投资的增速将达75%左右，快于我们原先预期。
从过往两年的单季来看，均是第四季度投资最大，但第二年的平均每季投资金额接近上年第四季度。从项目投入估算，这一模式在2009 年将得以延续，预计2010 年开始将趋于平稳。因此我们认为2009 年将是铁路固定资产投资增速的高点。
2.2. 对铁路设备制造业的短期影响有限
我们认为，近三年总投资的增长给铁路设备制造业带来的增长将分散体现在2010 年以后的5-8 年中。也就是说，这对铁路设备制造业的短期影响有限，预计未来两年的增速相差不大。我们小幅调高机车车辆购置及更新改造支出未来两年平均增速至25%（其中机车车辆购置的增速接近35%左右）。
因此虽然我们大幅上调了2009 年铁路固定资产投资的增速，但主要是基建部分增长明显。对铁路设备制造业而言，从中能分享的增量十分有限，但线路的加快建设使得铁路设备制造业的中期增长更有保证。
在此环境下，未来两年铁道部机车车辆购置的增长幅度将明显小于固定资产总量的增长，这将使得其在固定资产投资中的占比将从目前的20%左右降至15%左右。
2.3. 09 年增量车辆采购资金将以动车组及机车为主
虽然在固定资产投资总额中的占比下降，但从绝对金额来看，预计2009 年铁道部的车辆采购资金仍将同比上升近30%，金额则在200 亿元左右。
今年铁路货车的产量比去年有明显增长，但我们预计明年货车的需求可能不会明显增长，甚至不排除出现回落的可能性。因为今年受雪灾等因素的影响引致部分短期需求；企业自备车将随着下游需求的下降而减少；新线建成的不多，大规模的客货分离仍未来临。
所以我们认为，明年增加的近200 亿的采购金额将主要体现在对机车及动车组的需求上（从南车的情况来看，预计对动车组的需求增长又要快于机车）。因此直接受益的上市公司有中国南车及时代新材等，而货车的生产企业收入增速将相对较慢。
3. 维持领先大市-B 的投资评级
由于此次我们大幅上调了铁路固定资产总投资的增速，而车辆购置及更新改造支出的增长仅小幅上调5 个百分点（我们预计总投资的拉动作用更多的将分散体现在2010年以后的5-8 年中），加上目前铁道部尚未给出具体投资方向，所以我们暂时不调整各公司的盈利预测。
目前以铁路设备为主的公司2009 年的动态市盈率已经超过20 倍，我们认为其防御性在股价中已得到了体现，虽然技术优势明显、龙头地位突出的公司仍可以在此基础上给予一定溢价，但短期内没有太大上涨空间。而以铁路设备为辅的公司2009 年的动态市盈率均在15 倍左右，从增长的不确定性看，给予其低于铁路设备为主公司的估值水平是合理的（其中晋亿实业自我们调高评级以来涨幅较大，目前已经达到目标价，我们认为之前其存在的相对低估已经抺平），因此目前各主要上市公司均估值合理。
今年铁路建设进程的加快使得板块未来增长的确定性加大，因此在大盘未明确筑底反弹之前，我们仍然维持对该板块短期整体估值不低但领先大市-B 的投资评级。
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