[机构看盘]化工行业：化肥关税下调 助推行业扭亏 荐2股
第一，此次关税调整是大势所趋，对行业整体利好今年4 月份，国家关税税则委员会发布通知，对包括氮磷钾在类的所有化肥自4 月20 日至9 月30 日在原有关税基础上，以出口价格为基础，加征100％的特别出口关税，并且在3 季度末又将氮肥及合成氨的特别出口关税上调至150%从2008 年9 月1 日实施至2008 年12 月31 日；并在四季度维持对除上述两种产品外的其他化肥及化肥原料继续征收100%特别出口关税。
此次对关税的调整不仅对关税税率作了调整，同时对淡季旺季也规定了更具体的时间段（下表中红色部分为旺季），同时规定尿素的基准价为2300 元/吨，一铵和二铵的基准价分别为3700 元/吨和4000 元/吨。对尿素、MAP、DAP 税率的规定为：淡季当出口价格不高于基准价格时，税率为10％，当出口价格高于基准价格时，税率=(1.1-基准价格/出口价格)*100；而对旺季出口关税为35％，同时加征75％的特别关税，实际税率为110％。
此前国家开征特别关税的目的主要是为了限制资源型行业的出口，面对不断疯长的国际国内化肥价格，通过关税手段来稳定国内市场，保护农民利益。进入四季度以来，化肥淡季如期而至，随着国际能源、粮食价格的下跌，同时原来寄希望于出口消化的化肥转而成为大量的库存，同时煤价等回落幅度有限（此前高价硫磺库存尚待消化），以目前1600～1700 元/吨的尿素价格和3000 元/吨的二铵价格下绝大多数厂家已陷入巨亏和停产的境地。尿素停产的产能在20％以上，磷肥则更高。长此下去对行业的发展和农民利益都是不利的，所以此次化肥出口政策调整对全行业来说是个利好的消息。
第二，在当前的国际市场环境下，此次调整对将利好尿素行业龙头
尿素价格持续暴跌：近年来国内尿素产能迅速扩大，2006 年我国尿素产量超过4600 万吨（实物量），2007 年我国尿素产量达到5500 万吨，增长19.6%，但同期全国尿素需求增量仅为5%，所以，出口成了缓解国内供大于求格局的重要途径。今年进入四季度由于出口之路被堵死，加之下游复合肥和板材等行业需求持续萎缩，国内尿素行情连续下挫，目前全国各地区市场全面跌破1600 元/吨大关，其中山东下跌至1570-1600 元/吨，成交清淡。
目前国际市场价格下淡季出口或有利可图：目前国际几乎所有的尿素价格均已在350 美元以下，同前期最高时800美元的价格相比，跌幅近60%。我们如果以中国每吨尿素的平均离岸价为300～350 美元计算，在淡季出口税率为10％情况下，相当于国内出厂价约1855～2163 元（以美元与人民币比率1：6.8 计算，下同）；如果以旺季110％实际税率计算，则出口意义不大。因此，我们可以认为在目前的价格下，淡季出口价格要高于国内价格，在这个价位国内大型龙头企业依然有较客观的利润。
综上，由于在全球经济形势不容乐观，化肥企业资金紧张，不少工厂因资金链断裂而破产，近期几乎所有化肥原料产品都呈现非理性暴跌局面，跌破成本者不计其数。中国尿素市场仍将持续一段时间的供过于求，但短期内在成本下跌和关税政策作用下，特别是一些有成本优势的大型企业如湖北宜化、华鲁恒升等将可能一定程度上缓解目前的困境。
第三，政策刺激及成本下降将有助磷肥行业走出最差时期
磷肥价格持续下跌，库存硫磺成难题：近一个月以来，国内磷铵市场整体气氛惨淡，价格大幅下跌，下游复合肥市场走势继续疲软，开工率下降，市场观望气氛浓厚，近期一铵部分企业无订单成交，停车检修的企业继续延长停车时间，短期内无开车计划，未停车的企业近期由于价格过低也基本停止走货，库存量直线上升。随着秋季用肥的结束，下游对于二铵的接货意向更加淡薄，厂家对大客户多采用计息和保底的方式销售，对小客户实行买断价，东北市场接货量总体较少，目前市场一铵和64％二铵的价格已跌至1800 元/吨和3000/吨左右。
国际方面二铵价格持续下滑， 美国CF 公司今日下调了佛罗里达洲中部10 月的二铵内销参考价格，至FOR765 美元/吨。其11 月/12 月/明年1 月的价格为FOR810 美元/吨，其它国家二铵的出口量也在下降。
国内磷肥产能过剩是出口成为必须：中国磷肥市场经过十年的迅速发展，已经成为世界上最大的磷肥生产国，2007年我国磷肥总产量达到1330 万吨。由于我国产量迅速增加，预计2008 年我国磷酸一铵、磷酸二铵的产量都将超过需求600 万吨左右，多余的产能也势必要求出口来消化。
目前国际市场价格下出口将利润可观：我们以磷酸二铵为例，我们保守按照国际上磷酸二铵600 美元/吨（FOB）计算，如果按照淡季10％关税计算，那么倒推国内磷酸二铵的价格大约为3709 元/吨左右，而目前国内64%二铵的主流报价在3000 元/吨上下。因此征收淡季10％的出口暂定关税下，对于国内磷酸二铵生产企业来说可以通过出口来赚取利润；如果以旺季110％实际税率计算，则出口意义不大。因此，我们可以认为在目前的价格下，淡季出口价格要明显高于国内价格（国内磷矿石价格优势长期存在），在这个价位国内大型龙头企业有较客观的利润。
未来成本下跌：由于之前支撑搞磷肥价格的硫磺出现暴跌，目前硫磺价格已从之前的5800 元/吨暴跌至700 元/吨。但国内相关企业之前均有不同程度的高价硫磺库存，损失较大，很多企业纷纷限产停产。国家此次调整关税也是帮助国内厂家减少库存，回笼资金，加速资金链的周转速度，在保证旺季用肥的同时可以利用淡季进行一定量的出口，使企业销售处于良性循环。
需求回暖有望助磷肥行业走出泥潭：由于磷肥价格大幅回落，之前被严重抑制的农民需求有望得到恢复，也有利于行业发展，09 年初随着库存硫磺的消耗完毕，成本的大幅下降和需求的恢复，我们判断磷肥正在走出最困难的阶段。此时关税政策调整将给目前行情不好的磷肥市场注入一支强心针，托住下滑的磷肥价格，促进经销商的备货速度与备货量，使价格在短时间内达到平稳，目前许多大型企业在港口都有大量库存，一旦政策出台，就可以马上出口。
第四，投资建议：关注具有成本优势的龙头企业
此次出口关税调整对国内企业四季度盈利将产生一定的影响，而对相关公司09 年业绩将产生较大影响，我们判断随着政策的实施以及今年底和明年初淡储和春耕的推进，将有助于整个行业走出亏损的泥潭，我们继续维持对行业的“增持”评级。我们建议关注行业中具有先进煤气化技术和资源优势的企业，成本优势明显，如湖北宜化、华鲁恒升。
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